二季度净利润同比下降,环比实现扭亏。二季度上市山东无缝钢管厂营业总收入同比下降9.42%,从环比来看,二季度收入情况稍有改善,环比增长6.79%。由于山东无缝钢管需求增速放缓,而产量维持高位,山东无缝钢管价格持续下行,下跌幅度超过原材料下降幅度,二季度37家公司的加权平均毛利率6.08%,同比下降1.42个百分点。收入和毛利率均同比下降,二季度净利润同比下降28.23%,环比实现扭亏。
    期间费用率有所上升。37家公司中,销售费用同比增长的占28家;管理费用同比增长的有26家;财务费用同比增长的有31家。三项费用中,增长比较明显的是财务费用率,其中资产负债率高企的公司财务费用率增长较明显。
    山东无缝钢管价格持续下跌,行业盈利持续低迷。由于下游用山东无缝钢管行业增速继续回落,山东无缝钢管需求增长缓慢,市场仍处于供大于求局面,山东无缝钢管价格下降幅度有所加大。虽然原材料价格也相应下降,但是原材料成本下降无法弥补山东无缝钢管价格下降的损失,预计三季度上市山东无缝钢管厂盈利难以摆脱低迷现状。
    投资建议。行业基本面并没有明显改善,下游需求持续低迷。应当避免高负债率山东无缝钢管厂以及有大规模资本支出或仍有很多在建主体项目的山东无缝钢管厂。高负债率的山东无缝钢管厂面临高额财务费用,未来存在破产可能性。而那些仍有大规模资本支出或有很多在建项目的山东无缝钢管厂,一方面投资回报需要时间,另一方面风险也较大,因此也应该避免。
    行业评级“增持”。我们并不看好山东无缝钢管行业整体盈利能力,但是目前山东无缝钢管股估值便宜,具备反弹基础,因此给予行业“增持”评级。
    风险提示。谨防一次性报亏的山东无缝钢管厂;山东无缝钢管需进一步下降。8月份山东无缝钢管行业PMI指数降为39.9%，较上月回落4.6个百分点，为2008年12月份以来的最低点，山东无缝钢管行业面临的困难形势比较严峻。8月份，山东无缝钢管行业生产指数比上月回落12个百分点，为2009年以来最低。同生产相关的采购活动明显收缩，采购量指数已连续3个月低于50%。原材料库存指数连续7个月处于收缩区间。从历史走势来看，PMI的上升证明社会上大型制造厂生产活动的扩张，扩张则需要采购更多的原材料进行生产活动，则总体上能推高市场上大宗商品的价格走势。如在2008年的时候表现得非常明显，PMI指数领先山东无缝钢管价格2-3个月即开始下跌，随着制造业活动的大幅萎缩，山东无缝钢管价格也开始从高处“飞流直下”。而在PMI指数从低位反弹之时，在时间点上也是领先山东无缝钢管价格1-2个月率先走高，因此PMI的走向与山东无缝钢管价格走向呈现正相关性。因此，这个意义上说，在PMI没有止跌回升之前，山东无缝钢管价格难有较为明显的上涨行情。

PMI跌破新低，则意味着中国经济面临更多的下行风险。外需放缓和政策支持不足，恐在三、四季度继续拖延中国经济复苏。从8月中旬开始，央行没有采取降息和下调准备金率的做法释放流动性，而是祭出了天量逆回购，21日开始央行一共开展了2200亿元逆回购，其中，7天期逆回购1500亿，14天期逆回购700亿，创下了单日逆回购规模的历史新高。上周逆回购规模达到创纪录的3650亿元，资金释放量接近下调一次准备金率的水平，无疑给浓厚的降准预期浇了一盆冷水。考虑到9月份为季度最后一个月，且存在中秋、国庆长假等因素，结合当月到期资金状况判断，9月市场资金面所面临的压力可能还要比8月份更大，因此央行很可能在中秋之前执行下调存款准备金率或者降息等宽松货币政策。

不过，即使央行出台更多的货币政策，但真正流入山东无缝钢管行业的资金仍然可能不多，尤其山东无缝钢管贸厂利用银行贷款无序扩大经营规模、通过杠杆化操作放大资金使用规模，因此山东无缝钢管行业已经成为银行业放贷的“高危”行业，没有山东无缝钢管贸易行业的重新洗牌恐怕很难在银行家面前重树信心，因此央行适度宽松的货币政策仍难以山东无缝钢管价格下跌的颓势。如果未来数年后全社会的经济活动重新呈现扩张状态，制造业重新走向繁荣，由于山东无缝钢管行业经营秩序的混乱和信用的缺失，未来将是最后一个复苏者
山东无缝钢管厂亏损加剧完全在意料之中，因为山东无缝钢管市场在进入下半年之后非但没有好转，反而进一步恶化，最为明显的一点是山东无缝钢管价格跌势加快。今年以来，山东无缝钢管价格市场持续低迷运行，山东无缝钢管价格跌跌不休，山东无缝钢管价格自4月中旬下跌至今超过4个月，且跌势在进入7月份之后加快，如上海5.5mm普碳热以及北京16-25mm二级螺纹单月跌幅均接近400元/吨。截止8月末，主要品种累计跌幅多逼近甚至超过20%，均创下2010年以来低点。由于山东无缝钢管价格下跌时间长且跌幅较大，山东无缝钢管厂不得不一再下调其订货价并对之前合同进行追补。与此同时，尽管铁矿石等原料价格快速回落，但原料毕竟有一定采购周期，尤其是对大中型山东无缝钢管厂，也成为山东无缝钢管生产厂亏损加剧的另一大因素。

由于政府处于新旧交替时期，维稳乃核心任务，所出台的微调措施有限。到目前为止，除政府投资有所加快外，效果极其有限，如8月制造业PMI跌破50枯荣线。同时汽车等下游行业产销数据仍不理想，即使9月有所好转，力度也将十分微弱。就供应面来看，产量虽有所下降，但仍处于较高水平，8月中旬粗山东无缝钢管日产量仍高于190万吨，必将抑制山东无缝钢管市运行。

在基本面缺乏重大利好的同时，更应该关注深层次问题。即近两年山东无缝钢管贸易商抄底多以失败告终，不敢轻言抄底；为控制风险，国有厂不敢托盘，资金杠杆作用减弱。可以说，整个山东无缝钢管行业传统操作模式与思路正在发生根本性转变，缺少抄底和托盘，山东无缝钢管流通市场活跃度将大大下降，蓄水池作用大大削弱，山东无缝钢管价格波动性将因此受到影响。

总体来看，目前整体山东无缝钢管行业极度缺乏信心，市场价格仍将继续探底，后期反弹行情力度将较为有限。这预示着山东无缝钢管厂订货价格仍将在低位徘徊，经营状况在短期内难见明显好转
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